美股终于有开始交易AI投入产出不匹配和基建烂尾的迹象，从7月份这波AI下跌开始，美股以外的市场呈现典型的行业见顶走势，美股得益于资金流入，显著强于其他市场。

除中国有剩余储蓄外，全球资本、尤其是长期资本稀缺，也是活久见的事情。这显著抑制了AI的融资能力，美股业绩的高增长，来源于CAPEX的高增长，高增的资本开支，拉高了整个社会的利率水平，而高企的利率，又抑制了AI的CAPEX增长，在没有见到联储增加资本供给和大的技术突破从而显著减少基本消耗前，美股AI叙事，可能讲不下去了。

最近美国算力租赁reserved价格下降了10%，是不是供需反转还不能下结论，但随着GB300逐渐上线运行，如果没有新的应用场景出现，算力过剩也是迟早的事情。另外，美国企业陆续开始了下年度的IT预算，这决定了明年AI的B端总盘子，我们也将密切跟踪。